오라클의 5년 신용부도스와프(CDS) 가격이 10월 8일 하루에 약 10.5bp 올라 사상 최고인 261bp로 마감했습니다. 신용부도스와프는 회사가 빚을 못 갚을 때를 대비한 보험이고, 1bp는 0.01%포인트입니다. 같은 날 브로드컴은 136bp로 최고치를 새로 썼고, 스페이스X의 신용위험 지표도 이틀 연속 최고였습니다. 블룸버그는 이 가격을 거꾸로 풀면 시장이 보는 향후 5년 부도 위험이 오라클 20% 초과, 스페이스X 약 16%, 엔비디아 7% 초과라고 전했습니다. AI 칩과 데이터센터에 돈을 대는 회사들이 빚을 한꺼번에 늘리자, 채권시장이 그 빚의 값을 먼저 다시 매기고 있습니다. 1

주말이어서 미국 공식 지표는 새로 나오지 않았습니다. 회사채 가산금리와 변동성지수는 10월 8일, 국채금리와 주가는 10월 9일 값이 가장 새것입니다. 그래서 이번에 달라진 것은 오라클·브로드컴의 부도 보험료 하나이고, 나머지는 기존 위험의 현재 수준을 다시 짚는 내용입니다.

오라클의 부도 보험료가 다시 뛰었습니다

오라클의 5년 신용부도스와프는 2025년 말 약 145bp였고, 7월 말에는 215bp를 넘었습니다. 9월 24일에는 뉴멕시코 데이터센터에 불가항력 통지를 보내던 날 최고치를 새로 썼다는 보도가 있었지만 수치는 확인하지 못했습니다. 이번에는 숫자가 나왔습니다. 10월 8일 종가 261bp로, 2025년 말보다 약 80% 높습니다. 2

계기는 새로 나올 빚의 양입니다. 블룸버그 집계로 오라클·브로드컴·스페이스X 같은 회사가 올해 AI 인프라용으로 낸 신규 부채는 5,000억달러에 가깝습니다. 250억달러가 넘는 미국 우량 회사채 발행은 올해 9건으로 사상 가장 많고, 대부분 기술 기업입니다. 여기에 스페이스X의 400억달러 칩 차입 협의와 브로드컴의 대형 칩 금융이 더해지면 1,000억달러를 넘을 수 있다고 블룸버그는 썼습니다. 브로드컴 혼자 앞으로 몇 년간 약 6,000억달러를 조달할 수 있다는 계산도 같은 기사에 있습니다. 1

올스프링 글로벌 인베스트먼트의 채권 트레이더 마크 클레그는 이렇게 말했습니다. "Every new financing announcement feels like another entrant in an auction for investor balance sheet." 새 조달 발표가 나올 때마다 투자자의 한정된 자금을 두고 경매에 참가자가 한 명씩 늘어나는 것 같다는 뜻입니다. 오라클이 최근 협의 중인 금융은 별도 법인이 칩을 사서 오라클에 장기 임대하는 구조입니다. 오라클 장부에 빚을 직접 올리지 않으려는 설계입니다. 오라클은 지난 7월 S&P에서 투기등급 바로 위인 BBB−로 내려갔습니다. 3 4

그래서 빅테크 설비투자·조달 점수를 73점에서 74점으로 올렸습니다. 다만 신용부도스와프는 시장 가격이고, 20%라는 부도 위험도 그 가격에서 거꾸로 계산한 값입니다. 신용평가사의 판정이나 실제 부도와는 다릅니다. 오라클을 비롯한 주요 클라우드 기업이 설비투자 계획을 줄였다는 공식 발표도 없습니다. 오히려 투자를 이어 가려고 빚을 더 내는 쪽입니다. 같은 기사에 나온 브로드컴의 신용부도스와프 상승은 AI 칩 금융과 연결되지만, 담보대출의 금리 조건이 새로 나온 것은 아니어서 GPU 담보대출 점수에는 따로 더하지 않았습니다.

은행이 떠안은 데이터센터 대출은 오래된 위험입니다

주말 사이 "은행들이 막 인수한 AI 데이터센터 대출을 덜어 내려 한다"는 기사가 다시 돌았습니다. 확인해 보니 지난 5월 초 파이낸셜타임스 보도를 다시 옮긴 내용이었습니다. 내용은 이렇습니다. JP모건·MUFG가 이끄는 은행단이 오라클이 빌려 쓸 텍사스·위스콘신 데이터센터의 건설대출 380억달러를 6개월 넘게 나눠 팔고 있었습니다. JP모건·모건스탠리·SMBC·MUFG는 대출을 장부에 둔 채 가장 위험한 부분만 외부 투자자에게 넘기는 위험이전(SRT) 거래를 검토했습니다. 맨그룹의 매슈 모니엇은 그 규모가 "out of scale to anything we've thought about, ever"라고 말했습니다. 지금까지 생각해 본 어떤 것과도 규모가 다르다는 뜻입니다. 5

이 사실은 데이터센터 금융의 기존 위험으로 기록에 보탰습니다. 새 사건은 아니어서 점수는 71점 그대로 둡니다. 같은 오라클 계열 사업인 뉴멕시코 주피터 데이터센터의 건설대출 180억달러는 9월 24일 액면 90 아래에서 거래됐다는 보도가 있었습니다. 은행들이 오라클 관련 대출을 계속 들고 있다는 점은 그때와 같습니다. 6

소송 전문 로펌 퀸 엠마누엘이 지난 3월 쓴 20쪽짜리 메모도 이번 주 다시 보도됐습니다. 메모는 구글·메타·코어위브·오라클의 데이터센터 거래를 분쟁이 생길 수 있는 지점으로 꼽았습니다. GPU 담보가치가 대출액 아래로 떨어지면 누가 먼저 돌려받느냐를 두고 다툼이 생길 수 있다는 경고입니다. 이 로펌은 그런 소송에서 일감을 얻을 수 있는 이해당사자입니다. 해석으로만 기록하고 점수에는 넣지 않았습니다. 7

회사채 가산금리는 10월 8일 값 그대로입니다

옵션조정 가산금리(OAS)는 같은 만기 국채보다 회사채 투자자가 더 받으려는 이자입니다. FRED 원문은 10월 9일 오전 갱신 이후 새 값이 없어, 10월 8일이 가장 새 관측입니다. 가장 낮은 등급인 CCC 이하가 1,252bp로 경보선 1,100bp보다 152bp 위에 있습니다. 8

CCC 이하 1,252bp는 FRED가 공개하는 3년치 일별 자료 가운데 가장 넓습니다. CCC와 BB의 차이도 1,058bp로 벌어져, 같은 정크본드 안에서 버틸 회사와 못 버틸 회사를 시장이 더 날카롭게 가르고 있습니다. 반대 근거도 있습니다. 모건스탠리 자산운용은 CCC 안에서 가산금리 1,000bp를 넘는 부실 채권은 2,818bp, 나머지 정상 채권은 461bp로 크게 갈린다고 했습니다. 스테이트 스트리트의 마이클 애런은 시장이 "flashing yellow"이지만 "far from red"라고 했습니다. 노란불이지만 빨간불과는 거리가 있다는 말입니다. 이 영역 점수는 새 값이 없어 신용 가산금리 34점, CCC·품질 분화 72점으로 둡니다. 9 10

빚을 새로 내는 값은 이미 올라 있습니다. 하이일드 평균 수익률은 10월 9일 기준 8.1%로 한 달 전 7.22%보다 높습니다. 오라클 2066년 만기 채권 수익률은 약 8.45%라는 보도가 있었습니다. 차환 점수는 68점입니다. 11

단기 자금과 국채금리도 조용했습니다

국채를 담보로 하룻밤 돈을 빌리는 금리(SOFR)는 10월 8일 3.87%였습니다. 은행 준비금에 연준이 주는 금리(IORB)는 3.90%여서, 둘의 차이는 −3bp입니다. 단기 자금이 마를 때 나타나는 5bp 이상 확대와는 거리가 멉니다. 연준의 상설레포 창구는 10월 9일 오후 100만달러만 빌려줬습니다. 10월 7일로 끝난 주의 평균 준비금은 3조296억달러입니다. 단기자금 점수는 22점입니다. 12 13

미 재무부 자료로 10월 9일 2년물은 4.80%, 30년물은 5.60%, 10년물은 5.24%입니다. 정책금리는 3.75~4.00%이고, 9월 연준 의사록에서 대부분 참가자가 연말까지 한 번 더 올릴 가능성이 높다고 봤습니다. 장기금리가 높은 채 머물러 글로벌 유동성 점수는 79점으로 13개 영역 중 두 번째로 높습니다. 14 15

새 발표가 없어도 남아 있는 위험

그래픽처리장치(GPU)를 담보로 한 대출은 차주에 따라 값이 크게 갈립니다. 람다는 10월 1일 10억800만달러를 고정 6.78%에 빌렸고, 같은 날 샤론AI는 3억5,600만달러를 고정 9.95%에 빌렸습니다. 코어위브의 8월 계약 26억달러는 SOFR에 550bp를 더합니다. 이 계약은 예상 계약가치를 대출원금으로 나눈 비율이 2.40 아래로 세 번의 월 지급일 동안 머물면 담보계좌 현금을 대출 상환에 먼저 쓰게 합니다. 발동 조건일 뿐 위반을 뜻하지는 않습니다. 코어위브가 다른 대출(DDTL 3.0)에서 약정 위반을 자본 보충으로 무제한 메울 수 있는 기한은 10월 28일입니다. GPU 담보대출 점수는 70점입니다. 16 17 18

데이터센터 임대료를 묶어 파는 자산유동화증권(ABS)은 9월 초 5년 국채보다 150bp 높게 거래됐습니다. 1년 전보다 16bp 넓습니다. 엔비디아가 투자한 호주 데이터센터 회사 피르무스는 10월 9일 공모가를 25% 내리고도 상장을 철회했습니다. 데이터센터 금융 점수는 71점입니다. 19 20

대출시장 쪽에서는 JP모건 집계로 액면 80 이하에서 거래되는 미국 레버리지론이 1,398억달러이고, 그중 39%가 기술 업종입니다. 지수 디폴트율은 9월 말 0.99%, 6개월 뒤 예측치는 1.41%입니다. 레버리지론·소프트웨어 점수는 69점입니다. 사모신용 디폴트율은 피치가 8월 말 6.3%, 링컨이 2분기 2.7%, 프로스카우어가 2분기 2.51%로 셉니다. 세는 기준이 달라 평균하지 않습니다. 사모신용 점수는 66점입니다. 21 22

기업대출 투자회사(BDC) 상장사 47곳의 가격 대비 순자산가치(P/NAV) 중위값은 10월 10일 조회에서 0.67배입니다. 주식이 장부가치의 3분의 2 수준에서 거래된다는 뜻입니다. 비상장 BDC는 3분기에 블루아울 OCIC가 요청 16.8%, OTIC가 39%에 대해 5%만 돌려주는 등 주요 펀드가 한도를 적용했습니다. 새로 환매를 막은 펀드는 찾지 못했습니다. BDC 점수는 78점으로 13개 영역 중 가장 높습니다. 23 24

전력은 미국 최대 전력망 운영기관 PJM의 2028/29 용량경매가 상한 하루 1MW당 325달러에서 끝나고 신뢰도 기준보다 6,831MW 모자란 상태 그대로입니다. 텍사스는 9월 21일 데이터센터 허가를 멈췄고 환경품질위원회가 10월 19일 이행을 보고합니다. 전력 점수는 70점입니다. 25 26

전이 경로는 이렇습니다. 하이퍼스케일러와 칩 회사가 빚을 크게 늘리면, 같은 투자자 자금을 두고 네오클라우드와 데이터센터 사업이 경쟁해야 합니다. 오라클처럼 큰 고객의 신용 가격이 오르면 그 고객의 임대료에 기대는 데이터센터 대출과 GPU 담보대출의 값도 따라 오릅니다. 은행이 그 대출을 팔지 못하면 위험은 은행 장부에 남거나 위험이전 거래로 사모신용 펀드에 넘어갑니다. 이번 신용부도스와프 상승은 이 고리의 맨 앞에 새 수치를 더했습니다. 고리 끝의 실제 연체나 약정 위반은 아직 공시되지 않았습니다.

13개 영역 점수

점수는 부도 확률이 아니라 쌓인 취약성과 지금의 조달 여건을 함께 본 판단 척도입니다. 근거가 바뀐 빅테크 영역만 움직였습니다. 종합 위험도는 데이터센터·GPU·레버리지론·사모신용·BDC에 2, 빅테크·전력·글로벌에 1.5, 나머지에 1의 가중치를 둔 평균입니다.

미국·글로벌은 유동성 둔화기, AI는 과열과 분배기

미국 시장은 유동성 둔화기로 둡니다. 정책금리가 오르는 중이고 장기금리는 2002년 이후 최고 수준 부근입니다. 그러나 이익 전망은 9월 말까지 올랐고 우량 회사채 가산금리는 82bp로 안정돼 있어, 신용 수축기로 옮길 근거는 부족합니다. 글로벌 시장도 같은 단계입니다. 유로 하이일드 가산금리가 326bp로 벌어졌고 주요국 중앙은행 다섯 곳이 9월에 금리를 올렸습니다. 주말 사이 시장이 열리지 않아 판정 근거는 10월 10일과 같습니다.

AI 반도체·인프라는 과열과 분배기로 둡니다. 분배기는 먼저 들어온 투자자가 새 투자자에게 물량을 넘기는 단계입니다. 피르무스 상장 철회는 새 투자자가 그 물량을 받지 않겠다는 신호였고, 이번 신용부도스와프 급등은 채권 투자자도 AI 회사의 새 빚을 더 비싸게 받겠다는 신호입니다. 그래도 주요 클라우드 기업의 공식 설비투자 축소나 AI 차주의 실제 연체는 없어, 신용 수축 단계로 옮기지 않았습니다. 진행 순서는 유동성 확장기, 경기와 이익 회복기, 상승 가속기, 과열과 분배기, 유동성 둔화기, 신용 수축기, 침체와 바닥 형성기입니다. AI는 네 번째, 미국·글로벌은 다섯 번째에 있어 AI가 한 단계 덜 진행된 자리입니다. 이 차이는 시간 간격을 예측하는 숫자가 아닙니다.

따로 보는 경보

다음으로 볼 일정은 10월 9일 회사채 가산금리와 SOFR 게시, 10월 15일 연준 주간 대차대조표, 10월 19일 텍사스 환경품질위원회의 허가 중단 이행 보고, 10월 27~28일 연준 회의, 10월 28일 코어위브 자본 보충 기한입니다. 오라클이 협의 중인 칩 임대 금융의 금리와 조건이 나오면 하이퍼스케일러 장부 밖 조달의 첫 가격 기준이 됩니다.